從天山腳下的棉田到長三角的紡織車間，一條跨越五千公里的棉花產(chǎn)業(yè)鏈，正在與金融工具發(fā)生奇妙的化學(xué)反應(yīng)。自2004年棉花期貨在鄭州商品交易所上市以來，這個曾經(jīng)“靠天吃飯”的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在期貨市場二十年護航下，悄然織就了一張抵御市場風(fēng)險的“安全網(wǎng)”。
近年來，隨著棉花行業(yè)競爭的日益加劇，產(chǎn)業(yè)客戶對風(fēng)險管理的需求更加多元化、個性化，需要更加精細(xì)化的衍生工具進行風(fēng)險管理，這也標(biāo)志著棉花產(chǎn)業(yè)套期保值逐漸進入高質(zhì)量發(fā)展階段。基于此，各期貨經(jīng)營機構(gòu)致力于探索創(chuàng)新期貨、期權(quán)策略并結(jié)合企業(yè)的具體訴求幫助其利用期貨市場穩(wěn)定原料成本、規(guī)避價格波動、提升經(jīng)營效益。
2023年新疆新棉種植季，阿克蘇等主產(chǎn)區(qū)遭遇惡劣天氣，市場普遍預(yù)期減產(chǎn)，引發(fā)搶收預(yù)期，棉花期貨價格從種植初期的14000元/噸上漲至收割前的17500元/噸以上。面對高企的棉價，新疆軋花廠普遍陷入兩難境地：不收籽棉，生產(chǎn)線閑置虧損；高價收，又怕重蹈往年搶收的覆轍。
光大期貨經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，盡管減產(chǎn)預(yù)期強烈，但國家通過拋售超100萬噸儲備棉及增發(fā)75萬噸進口配額，實際供給缺口已被覆蓋，且新棉長勢優(yōu)于預(yù)期，棉價上漲缺乏持續(xù)支撐。針對沙雅縣某企業(yè)“計劃收購1萬噸籽棉(折皮棉4000噸)”的需求，光大期貨建議其利用期貨工具對沖風(fēng)險：在期貨價格17500元/噸高位時，對50%的預(yù)期產(chǎn)量(2000噸皮棉)賣出400手棉花2401合約鎖定售價，同時調(diào)整收購節(jié)奏，通過初期緩收、后期加量，降低現(xiàn)貨成本風(fēng)險。
事實上，該策略執(zhí)行成效顯著。隨著儲備棉持續(xù)投放，市場搶收預(yù)期消退，籽棉收購價從8元/千克跌至7元/千克，皮棉現(xiàn)貨價格下跌近2000元/噸，棉花期貨價格同步回落至15000元/噸。該企業(yè)通過期貨空單(均價15400元/噸)平倉實現(xiàn)盈利2000元/噸，現(xiàn)貨虧損控制在800元/噸(收購成本17100元/噸，現(xiàn)貨售價16300元/噸)，期現(xiàn)合并計算實現(xiàn)凈盈利。
“這次可多虧你們了，期貨套保真好用，操作也比較簡單。雖然賣出的現(xiàn)貨是虧錢的，但是總體算下來還是賺的。剩下沒賣的貨，之后賣的時候也更有底氣了。今年能實現(xiàn)收益，真得感謝期貨工具�！鄙鲜銎髽I(yè)負(fù)責(zé)人拉著光大期貨團隊員工的手感慨道。
隨著棉花產(chǎn)業(yè)鏈套期保值的企業(yè)比例越來越高，基差交易也逐漸成為市場普遍接受的方式。
2022年至2023年，棉花市場經(jīng)歷“過山車”行情，基差長期維持在500～1000元/噸，棉紡企業(yè)面臨高庫存成本的壓力。2023年9月，新疆某棉花貿(mào)易商陷入困局：基差近1000元/噸，現(xiàn)貨滯銷，期貨套保也不是最優(yōu)解。
國投期貨了解該企業(yè)的訴求后，為其推薦了場內(nèi)期權(quán)方案：建議企業(yè)在棉花2401合約17000～18000元/噸震蕩區(qū)間上沿，分批賣出執(zhí)行價為18000～19000元/噸的虛值看漲期權(quán)，通過權(quán)利金收入對沖倉儲成本。2023年國慶節(jié)前后操作850噸庫存，累計降低成本12.2元/噸。
客戶反饋了三大痛點：期權(quán)期限錯配、收益波動不可控、方案預(yù)判性不足。
針對痛點，國投期貨與產(chǎn)業(yè)客戶復(fù)盤溝通，自主創(chuàng)新設(shè)計了“庫存寶”1號至10號系列場外期權(quán)策略體系，集中解決產(chǎn)業(yè)客戶庫存管理面臨的10類情景，共計14種場外期權(quán)策略。
2023年11月，針對棉價企穩(wěn)但基差仍處于500元/噸的市場環(huán)境，國投期貨為某客戶啟用2號策略(固定賠付累計看跌期權(quán))：以期貨價15835元/噸為中樞，設(shè)定±400元/噸的震蕩區(qū)間，管理1000噸庫存1個月。
當(dāng)棉花2401合約收盤價在15435～16235元/噸區(qū)間時，當(dāng)天獲得25噸的140元/噸的權(quán)利金收益，用來降低庫存成本；在區(qū)間上沿以上時，獲得50噸16235元/噸的空單，進行庫存的價格保值；在區(qū)間下沿以下時，無權(quán)利金收益，無空單保值。此策略共執(zhí)行20個交易日。
據(jù)介紹，策略執(zhí)行期間市場價格以區(qū)間寬幅震蕩為主，每個交易日獲得140元/噸×25噸=3500元的權(quán)利金收益，累計20個交易日棉花2401期貨合約收盤價均在區(qū)間內(nèi)，最終獲得70000元收益，降低庫存成本70元/噸，起到了明顯的降低庫存成本效果。此棉花產(chǎn)業(yè)客戶對國投期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)團隊大加贊賞：“你們推出的‘庫存寶’呈現(xiàn)形式一目了然，可以解決很多實際操作過程中的問題，并且降本效果非常不錯�！�
棉價的波動不僅困擾著國內(nèi)的涉棉企業(yè)，對進出口企業(yè)同樣會造成經(jīng)營方面的影響。2024年的棉花市場對主營進口棉貿(mào)易的山東某企業(yè)，主要形成了三重挑戰(zhàn)：短周期風(fēng)險敞口(進口至銷售周期為1至2個月)、棉價下跌風(fēng)險(內(nèi)盤鄭棉波動加劇)、有限風(fēng)險管理預(yù)算(利潤率不足3%)。全球宏觀環(huán)境動蕩疊加終端消費疲軟，內(nèi)外棉價差波動超15%，企業(yè)急需低成本、高效率的套保工具。
基于此，中信中證資本有針對性地設(shè)計了“浮動熔斷累沽期權(quán)”，核心機制包括動態(tài)價格區(qū)間、三重?fù)p益機制以及成本可控三重要素。
該方案以入場價為中心，設(shè)定障礙價(15940元/噸)和行權(quán)價(16300元/噸)雙閾值，匹配企業(yè)現(xiàn)貨銷售節(jié)奏。當(dāng)棉價在15940～16300元/噸區(qū)間時，每日以高于市價的行權(quán)價虛擬銷售10噸，累積增厚利潤；若跌破障礙價，立即以補償價(16120元/噸)一次性對沖全部敞口，鎖定風(fēng)險；若突破行權(quán)價，則按比例縮減對沖量，避免過度虧損。此外，通過權(quán)利金與現(xiàn)貨利潤聯(lián)動，綜合成本僅為傳統(tǒng)套保的30%。
2024年4月18日，該企業(yè)入場首日即遇棉花2409合約跌至15935元/噸，觸發(fā)熔斷機制，一次性獲得290噸空頭倉位(16120元/噸建倉)。企業(yè)選擇持有空單并隨棉價下跌逐步平倉，單筆交易獲利18.65萬元，較傳統(tǒng)套保效率明顯提升。
截至2024年7月，該企業(yè)通過18筆同類交易，累計對沖6500噸進口棉價格波動風(fēng)險，綜合盈利超100萬元。中信中證資本通過定制化場外期權(quán)，將企業(yè)風(fēng)險管理從“被動防御”升級為“主動創(chuàng)利”，為大宗商品貿(mào)易企業(yè)提供可復(fù)制的風(fēng)控范式。
事實上，實體企業(yè)對風(fēng)險管理的需求呈現(xiàn)出個性化、多元化、定制化特點，場外期權(quán)業(yè)務(wù)作為場外衍生品的重要組成部分，可以結(jié)合實體企業(yè)的訴求，根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營情況量身定制，幫助企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營。
棉花期貨二十載的進化史，是中國衍生品市場服務(wù)實體經(jīng)濟的縮影。在這條用金融絲線編織的產(chǎn)業(yè)“護城河”里，流淌著穩(wěn)預(yù)期、保民生、促創(chuàng)新的時代脈搏，見證著資本市場與實體經(jīng)濟共生共榮的期貨智慧。(來源：鄭商所 作者：張笑金 孫成震 張凌璐 唐志偉 張永飛)
